张涛：强劲出口背后的两个异常数据变化，该如何解读

往事等待 2022-09-20 14:41:22  68477

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张涛（中国建设银行金融市场部，仅为个人观点，与所属单位无关）

疫情对全球供应链冲击，导致部分海外产能迁至疫情较早得到控制的中国境内，叠加防疫物资需求猛增、防疫封锁推升“宅经济”需求，以及疫后复苏海外需求的修复等多因素影响，疫情以来，出口持续为中国经济增长提供支撑。去年净出口对GDP贡献率高达28%，今年一季度贡献率仍有12.2%，均大幅超过2015年-2019年期间1.4%的平均贡献率。今年前4月，出口增速更是高达44%，为历史同期最高值，即便是与去年同期增速进行平均，增速依然有17.4%。

然而，在强劲出口的背后，有两个异常数据变化值得关注：

异常变化一：顺差不顺收情况更为突出

一般而言，出口的高增长最终会带来外汇资金的流入，然而实际情况并非如此。以2020年2月至2021年2月期间为例，贸易顺差12个月滚动增加规模由3725亿美元扩大至6357亿美元，增加了2633亿美元；对应同时期同口径的外汇资金流入规模却仅由1609亿美元扩大至2603亿美元，增加了1053亿美元，相应顺差不顺收的规模由2116亿美元扩大至3695亿美元，增加了1580亿美元。

换而言之，顺差实际带来的资金流入规模仅为顺差的42%，较疫情前44%的低位，进一步下降2个百分点，而在疫情和贸易战之前，例如2018年初，顺收占顺差的比重在50%以上。

另外，为了弱化疫情的蔓延，各国均采取不同程度的封锁，这样就直接导致出现两个变化：居民的境外旅游被限制，企业的境外投资被阻断，这两个因素均会大幅弱化外汇资金的流出，即阶段性节省了境外的用汇量。例如，2015年至2019年期间，中国居民境外旅游平均年用汇量约2580亿美元，企业境外投资年均用汇量约1540亿美元，两者合计4120亿美元。但是2020年两者用汇量分比仅为1305亿美元和1099亿美元，仅此就节省了1700亿美元以上的用汇量。

但是在2020年2月至2021年2月期间，外储12个月滚动增加规模由211亿美元扩大至1739亿美元，增加了1528亿美元，外汇存款12个月滚动增加规模由165亿美元扩大至982亿美元，增加了817亿美元，两者增加规模合计2345亿美元。如果考虑居民境外旅游和企业境外投资节省的1700亿美元的用汇量，那么实际来自于顺差的外汇资金流入量可能都不足500亿美元，因为导致外汇储备的增加因素中，还包括储备资产的汇率折算和资产价格变化等。

异常变化二：中美公布的双边贸易数据差异出现方向逆转

长期以来，美国统计的中国对美出口额一直是高于中国统计数据，同时中国对美国的进口额则是中方统计数据超过美方统计数据，由此中美对双边贸易顺差的统计差异很大，差异规模在贸易战前一度超过1000亿美元。例如，2018年1月末，中方统计的中美顺差12个月滚动增加规模为2780亿美元，而美方统计的规模高达3796亿美元，这也是美国加征中国关税的理由之一。

去年疫情以来，中美贸易统计差异的局面开始出现逆转。按照12个月滚动增加规模的口径，自2020年9月以来，中方统计的中国对美出口额数据已经开始持续超过美方统计数据，今年3月末，中方统计超出美方统计的规模已在370亿美元以上，同期中方统计的中国对美国的进口数据虽然还高于美方统计数据，但超出部分也持续收窄，已经由疫情前350亿美元以上的规模降至不足140亿美元。由此，自2020年11月份开始，中方统计的中美顺差规模持续超过美方统计数据，今年2月末，超过规模在230亿美元以上。

中美贸易统计差异的局面逆转可能与美国提高关税有很大关系。目前美国对中国的关税税率为19.3%，是贸易战之前的6倍以上，中国对美国的关税税率则由贸易战之前的8%提高至20.7%，增幅也有两倍以上，因此双边的进口商出于避税的考虑，可能会采取降低从对方进口申报额的行为，换而言之，美国方统计的由中国的进口数据和中方统计的由美国的进口数据，均存在低估的可能。