天风证券：白酒板块反弹仍要寻找数据高增确定性

文丨天风证券

投资分析意见：短期来看，三季度收官，中秋国庆动销表现略超预期，高端酒稳健增长，次高端头部品牌动销超预期，秋季糖酒会在即，预计将反馈积极信息传递信心，建议重点关注三季报有望超预期品种。中长期看，高端酒是兼具高确定性和高景气度的优质赛道，量价齐升趋势确定。次高端仍然是高成长性赛道，且价格带的分层会不断深化。我们看好高景气优质赛道(高端+次高端)及自身品牌力强且管理与团队优秀的头部企业，首推山西汾酒与贵州茅台，重点推荐泸州老窖、洋河股份、五粮液；关注顺鑫农业、古井贡酒、今世缘。大众品方面，大众品短期关注三季报情况，中期关注需求的边际改善。三季度大众消费呈现弱复苏，7-8 月普遍受到疫情和水灾影响，但9 月随着双节到来需求有所恢复，但幅度不大。原材料、包材、运费、制造费用的压力仍然较大，加上20Q3 调味品、速冻、啤酒等板块基数不低，因此建议适当降低三季报预期。

　　长期看，对于成长空间广阔、管理优秀的公司，我们认为可以逐步乐观，关注股价回调带来的中长期机会，比如啤酒龙头重庆啤酒、预调酒龙头百润股份、以及海天味业等。推荐：重庆啤酒、百润股份、华润啤酒、伊利股份、绝味食品、安井食品，关注：海天味业、双汇发展、青岛啤酒。

　　白酒板块：三季度销售收官，结合渠道反馈，中秋国庆旺季销售整体表现向好，略超预期：1、疫情的影响主要集中在中秋节前，因此今年中秋国庆白酒动销受疫情影响很小，消费场景基本恢复，宴席表现超预期，而此前市场担忧疫情对双节销售影响较大；2、高端酒销售整体表现平稳，茅台严格执行“三个100%”政策，当前基本没有渠道库存，价格维持稳定；预计五粮液实现两位数增长，量价均有贡献，完成大部分全年回款，发货进度80%-90%，当前渠道库存1 个月以内，批价略有回升；预计国窖1573 已经完成全年任务，同比(同口径下)增长30%以上，发货进度90%以上，当前渠道库存一个月以内，批价维持稳定。3、次高端表现超预期，宴席消费基本恢复，次高端主要品牌基本延续了一季度高增趋势，但由于基数较高增速正常放缓，预计汾酒青花20 同比仍然大幅增长，且渠道基本处于断货状态，批价稳定；洋河梦6+维持较快增长，当前渠道库存1 个月左右，批价基本维持稳定；酒鬼、舍得、水井坊等次高端品牌均仍然维持较快增长，且渠道整体库存良性，价格稳定。4、酱酒表现有所分化，头部品牌如习酒仍然维持高增，且渠道表现良性，中小品牌价格回落，动销放缓。展望三季报，预计高端酒收入端维持两位数增长，且均有望环比加速，次高端面临高基数压力，但预计增速仍能维持较快增长，建议重点关注三季度业绩超预期品种。10 月金股继续推荐山西汾酒，核心逻辑如下：1、板块经过7-9 月调整，负面情绪基本释放完毕，市场对基本面的担忧基本消除，且在茅台股东会传递积极信心以及老窖股权激励方案落地的利好带动下，板块情绪回暖，展望四季度，预计板块将逐渐开启估值切换行情；2、短期来看，汾酒基本面表现强势，目前基本处于全面缺货状态，一方面是由于动销表现好，需求旺盛，另一方面是由于汾酒基本完成全年回款任务，公司主动控货，为明年开门红做准备；3、中长期看，汾酒全国化与高端化的核心逻辑持续兑现，预计22 年全国化进一步深化，有望继续维持强势增长，高端化逻辑逐步验证，当前渠道对青花30 复兴版反馈积极，我们认为汾酒高端化成功的概率较大。

　　高端酒价格：本周茅台批价成箱3750 元、散瓶2800 元，五粮液批价975-980 元，国窖1573 批价910 元。

　　食品板块：调味品方面，7-9 月需求逐月改善，但仍有个别月度完成情况低于进度，好的趋势是库存高点已过，海天8-9 月库存较7 月和上半年环比回落，美味鲜二季度起即控制库存，当前库存不高，千禾库存良性，涪陵榨菜库存预计在1.5 个月左右，天味食品在Q2 通过促销等动作去库存后目前库存良性。社区团购对渠道的冲击已逐步趋缓，调味品各家企业已采取措施积极应对。因此，我们判断调味品整体三季度收入环比改善，渠道库存趋于良性，但成本压力仍大，四季度关注提价以及需求的边际改善。啤酒方面，三季度受疫情和天气影响较大，行业销量下滑，但龙头企业高端化趋势不改，各家在中高端产品的投入增加，保持较高的品牌和渠道费用投入，对龙头企业利润增速不宜预期过高，结合渠道反馈，预计重啤在乌苏的引领下，收入仍保持两位数增长，预计青啤收入持平或微降，四季度为啤酒淡季催化较少，重点关注企业提价动作。乳制品方面，行业收入延续上半年高景气趋势，预计伊利三季度整体收入仍保持高个位数增长，公司前期加码奶酪业务，积极布局培育新增长点，行业费用投入更趋理性，盈利能力保持稳定。其他食品，预计绝味食品三季度保持两位数增长，利润端由于千味央厨上市，将贡献可观的投资收益。预计安井食品内生收入增速延续二季度趋势，考虑成本上行和20Q3 的高基数，预计利润增速慢于收入。安琪酵母，结合媒体报道，公司9月底对干酵母、半干酵母提价30%，鲜酵母提价20%，测算提价产品约占收入比重30%，年初和本次提价预计能覆盖大部分成本压力。

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